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翔御資本,在并購中起舞

2019-12-24 13:32:16   來源:  作者: 

摘要:“一起并購交易,能夠完成的概率不到20%,其中最不重要的因素就是資金?!毕栌Y本創始人董征說。

“一起并購交易,能夠完成的概率不到20%,其中最不重要的因素就是資金?!毕栌Y本創始人董征說。

如此高難度的業務,正是她所癡迷的領域。實際上,從創立翔御資本的第一天起,她就定位明確,“打造并購交易的專業投行,而不是滿足于相對簡單的融資業務”。做高價值的投行服務,提高并購以及整合的成功率,成為翔御資本的目標及生存之道。

融資項目能否成功,核心在于對項目價值的挖掘以及是否能找到合適的投資人,作為專業機構,能提供的增值服務其實很有限。但并購是個極其復雜的系統工程,交易難度是融資的十倍甚至百倍。

“并購交易中,即便交易雙方意向明確、交易條件差異不大,但大到宏觀,比如是否會觸及壟斷,小到微觀,比如公司前臺是否會被換掉,都可能影響整個交易的進行?!蹦軌蛱崆翱吹讲⑺痪邆涞臈l件先行解決,是做并購型投行服務的關鍵能力所在,一旦未做整體思考,即便交易成功,也會給未來留下嚴重的長期隱患,再想彌補,難上加難。

但這正是MA(Merger and Acquisition兼并與收購)的魅力所在。

翔御資本創始人董征

【并購型投行,必須首先是系統架構師】

2015年,翔御資本剛成立不久,就介入了中國在線婚戀交友信息服務龍頭——百合網和世紀佳緣網的戰略合并。

最終結果驚人。當時,世紀佳緣是納斯達克上市公司,百合網則是新三板掛牌企業,前者市值是后者的兩倍。但翔御資本代表百合網,募集數十億元人民幣并購基金反向收購了世紀佳緣。如此操作在中國資本市場上可謂罕見。

在董征看來,最終以“新三板”公司并購“納斯達克”上市公司突破了大眾認知,其中固然有著各種各樣的細節處理難點,但歸根結底是路徑安排以及妥善協調多方利益,并將超過三位數的訴求通過交易結構一一解決的過程。所以,首先要把基礎架構搭建好。

“好的投行,一定首先是系統架構師?!睂τ谶@點,她深信不疑。

【并購型投行,干的是黃金本壘打】

一次完整的交易,通常會細分成幾個前后關聯但實質完全不同的交易。

體量大一些的公司,在并購中常常會涉及到各項復雜因素,要一步一步走,整體周期跨越1-3年。對于經驗豐富且負責任的投行來說,項目伊始就要把長期規劃做出來,然后倒推路徑。中途可以因地制宜地做調整,但絕不是走一步看一步。這是一個優質投行必備的基礎能力。

不但要考慮長遠,還要周全細致。細到什么程度呢?翔御資本曾經幫助一個客戶設計交易優先級資金條件,團隊為了0.1%的利息跟金融機構談判了一個多月?!斑@并非因為此部分利息凈值很高,而是我們預測在后續三年中會連帶發生其他交易,團隊要為可能發生的未來長期利息成本做出準備?!?/span>

再比如,未來要留存哪個主體,境內境外的結構怎么設計,交易主體在哪里落地,以及對應的稅務和法務的合規性,全部都要納入前期考量。一言以蔽之,圖紙要做到讓各路人馬都能據此開工,否則,即便做了路徑設計,也可能中間卡殼。

在百合網的案例中,從設計回歸國內市場的資本路徑,到百合網拆除VIE架構的詳細方案、后續募集人民幣基金收購美元股東所持股份,再到設計交易結構,并協同律師、審計、券商等所有第三方執行并完成交易,翔御資本一路護航。至此還不算結束,新的百合佳緣集團組建之后,協助其完成管理層整合和組織架構的調整則是另一番征程。

眾所周知,并購不易,整合更難。

兩個公司合并,為的自然是發揮協同效應,這必然涉及到業務和人員層面的整合。到底該讓哪邊的老大來做CEO,以后公司的HR歸誰管,同一個區域中保留哪家的店面,諸如此類,全部都要反復協商。利益可以擺在桌面上,但更難控制的其實是個體的感受。

“雙方高層坐一起開個會,這邊人表情稍微平淡了一些,那邊人就可能會理解為態度傲慢,心想,還是別整合了”,董征笑著說:“天天都是這種事情?!?/span>

【所謂專業,就是堅守底線】

盡管費心費力,但要想讓客戶識別出不同并購服務的價值差異,并不容易。

就在2017年,翔御資本幫助一家企業做了一筆金額不小的融資。此后,行業里有另外兩家企業希望與該公司進行整合。但翔御團隊在對三家公司做了詳細調研和了解后,做出了三者之間并不具備整合基礎的判斷,即便抱團也無法實現取暖,因此果斷拒掉了這筆生意。

最終結果是,另外一家行業知名的投行接了這單業務,但做了將近一年合并也沒有談成。

投行的專業性自然體現在對行業的深入理解,過硬的業務知識和能力上。但在董征看來,更重要的是做這件事是為了公司的長遠發展考慮,而不是僅僅為了賺一筆錢。

“所謂的專業就體現在這兒!”董征認為,不管是一個公司融資一百萬人民幣,還是兩個巨頭要合并,看起來體量差很多,但是對于客戶的重要性是一樣的,因為都會在資本層面對公司產生長遠影響。事實上,很多公司沒有辦法在資本市場上長期走下去,根源在于一開始就走歪了。

不過,要堅守如此責任心并不容易,實際上,即便是僅僅做到專注于并購而非融資業務,也需要極好的定力。

做融資項目,平均周期通常是八九個月,非常穩定,而且成功率高。這意味著穩固的收益以及成就感。并購項目則不同,延續一兩年甚至四五年的都有,而在此過程中,變數隨時都會發生。從整個行業看,并購項目的中止率高達80%。即便是有著深厚行業經驗的翔御資本,這個比例也達到了近30%。而一旦中止,投行的全部時間和精力投入都會打水漂。

正因如此,放眼整個行業,明確把重點放在并購交易上的服務機構可謂鳳毛麟角。

但董征很堅持。作為一個創業公司,考慮生存問題必然是第一位的,董征依然做到了一個相對好的平衡。翔御資本其實也做融資,不過一定會把最優勢的資源以及最多的時間傾注在MA上。創業4年來,翔御資本累計交易額近200億元人民幣,其中并購整合超過80%,平均項目體量超過5億元人民幣。

翔御資本團隊

【并購型投行,應市場需求而生】

“翔御做的并購項目,通常是買賣雙方都看對眼兒了,但不知道怎么交易,或者怎樣才能更好的交易,所以找到翔御?!倍髡J為,這一方面說明市場需求正在逐漸形成規模,另一方面也能看出其中對專業能力的需求。

“從目前國內形勢來看,產能過剩、二代接班問題等,會導致并購大規模的發生,對并購型的需求是非常剛性的?!倍鞣治龅?。

在曾經那個熱錢涌動的時節,企業活下去不是件多難的事情,但現在不同了。目前,企業競爭壓力劇增,需要實實在在拼實力的時候到了。而競爭必然帶來淘汰,進而帶動并購進入高峰期。除此之外,中國的第一代創業者也到了集體交班的年齡,卻未必能成功交出去??梢灶A見,家族企業中會有相當大的部分需要家族外部來接手管理,形成巨大市場空間。

所以,對于走MA之路,董征毫不猶豫。

早年間,董征就讀MBA期間,僅在漢能投資部實習了短短兩個月,就確定“我是屬于這個行業的”。站到高位看全局,再落到具體定細節的行業特點深深吸引了她,直到今天,這個吸引力依然沒有絲毫地減弱。

“所有的項目,我可以說我有經驗,也可以說沒有經驗,因為每天發生的問題都是新的?!彼ΨQ以前很喜歡打游戲,迷戀到停都停不下來,但自從入了投資業就自然戒掉了,因為“這比打游戲好玩多了”。

接下來,翔御資本將繼續儲備公司的整體能力、資源,以及品牌,深耕并購整合服務領域,當機會出現時,牢牢地抓住它。


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